A vinda de outra Grande Depressão

Chocante discurso retórico do BCE e o Deutsche Bank: Alerta de agitação social e outra Grande Depressão

Zero Hedge

09 de junho de 2016

No início de fevereiro, em um post intitulado "A Deutsche Bank  ferido ataca banqueiros centrais: Pare a atenuação, você estão a esmagar-nos", que mostrou o quão grande a disputa entre o maior da Europa - e cada vez mais problemático banco comercial - e o BCE tinha tornar-se.

Como de DB Parag Thatte lamentou, em seguida, "BCE retórica sugere medidas de flexibilização adicionais próximos em março. Enquanto um princípio fundamental destas medidas, nomeadamente taxas negativas, tem sido a de empurrar os investidores para fora do espectro de risco, lembramos que, sem dúvida, o impacto tem sido exatamente o oposto. "E enquanto o analista DB foi correta, e agora NIRP é amplamente aceito como um grande erro, o BCE passou a não só facilitar ainda mais apenas um mês após esta primeira lamento DB, mas no que pode ter sido uma afronta direta à DB, lançou a monetização de títulos corporativos, algo que como documentado mais cedo hoje já levou à desconexão completa entre as obrigações e os fundamentos subjacentes.

Ele também foi levado a rendimentos baixos recordes diários para títulos do governo em todo o mundo.

Por último, mas não menos importante, tem empurrado o preço das ações do Deutsche Bank para níveis não vistos desde a crise financeira como DB repente encontra-se incapaz de fazer o dinheiro em um ambiente NIRP.

O que nos leva aos dias de hoje, quando a noite do DB economista-chefe David Folkerts-Landau divulgou um relatório mordaz intitulado "O BCE tem de mudar", aquele que sopra lamento fevereiro de DB para fora da água, e no qual DB acusa o BCE de colocar não só a sua futuro em risco, mas o futuro de toda a zona euro, com as suas políticas destrutivas.

Uma rápida leitura do resumo executivo deste discurso épico revela quão chocante más relações entre o maior banco da Alemanha e da ex-sócio do Goldman já se tornaram.

Ao longo do século passado, os bancos centrais tornaram-se os guardiões de nossa segurança económica e financeira. O Bundesbank e da Reserva Federal são respeitados para alcançar a estabilidade monetária, muitas vezes em face da oposição política. Mas os banqueiros centrais também pode perder o enredo, geralmente seguindo o dogma econômico do dia. Quando o fazem, seus erros pode ser catastrófico.

Hoje, o comportamento do Banco Central Europeu sugere que ela também deu errado. Após sete anos de política monetária cada vez mais solto há cada vez mais evidências de que após o dogma atual, de base ampla flexibilização quantitativa e taxas de juros negativas, os riscos da estabilidade a longo prazo da zona euro.

Já está claro que as taxas de juros mais baixas e inferiores e compras cada vez maiores estão confrontando a lei dos rendimentos decrescentes. O que é mais, o BCE perdeu credibilidade nos mercados e mais preocupante entre o público.

Mas a resposta do BCE é empurrar política a novos extremos. Isso faz com que mis-alocações na economia real, que se tornam cada vez mais difíceis de reverter, sem dor ainda maior. Savers perder, enquanto ações e proprietários de apartamentos alegrar.

Pior, nomeando-se do "o que for preciso" salvador de última instância da zona do euro, o BCE tem permitido políticos para se sentar em suas mãos no que diz respeito às reformas que favoreçam o crescimento e consolidação orçamental necessário.

Assim a política do BCE está a ameaçar o projecto europeu como um todo para o bem da estabilidade financeira de curto prazo. A política mais impede a catarse necessária, mais ele contribui para o crescimento de políticas populistas ou extremistas.

Nossos modelos sugerem que, em sua luta contra os espectros de deflação e inflação unanchored expectativas de política monetária do BCE já se tornou muito solto. Por isso, acreditamos que o BCE deve começar a preparar uma reversão de sua orientação de política. O aumento esperado da inflação para um acima por cento no primeiro trimestre de 2017 devem constituir uma oportunidade para sinalizar uma mudança.

A retornando ao preço do risco soberano baseado no mercado vai incentivar os governos para iniciar reformas favoráveis ​​ao crescimento e combater a estabilidade fiscal. Sinalizando o movimento deverá atenuar reacções adversas nos mercados financeiros.

Acreditamos que as taxas de normalizar seria visto como um sinal positivo por parte dos consumidores e investidores corporativos. Quanto mais tempo o BCE persistir com a política monetária não convencional, maior o dano ao projecto europeu será.

E só no caso os leitores não têm uma noção do que "um grande dano" a partir de um banco central parece, DB tem o prazer de fornecer as imagens: pense a  Weimar hiperinflação e até mesmo outra Grande Depressão.

Os banqueiros centrais a cometer grandes erros demais

Na década de 1920 o Reichsbank pensei que poderia ter 2.000 máquinas de impressão funcionando dia e noite para financiar os gastos do governo sem criar inflação. Em torno do mesmo tempo, a Reserva Federal permitiu que mais de um terço dos depósitos dos EUA para ser destruído através de falhas de banco, na crença de que as crises bancárias onde a auto-correção. A Grande Depressão seguido.

Isso foi há cem anos, mas erros continuam acontecendo, apesar de todas as supostas melhorias para bancos centrais, desde a independência até melhores dados e modelos teóricos e econométricos mais sofisticados. O chamado consenso Jackson Hole antes da última crise financeira tolerado crescimento do crédito se movendo para fora de sincronia com a economia real em muitas áreas do mundo. O dogma vigente na época era que as medidas tradicionais de inflação eram baixos e essas bolhas nos mercados de ativos não deveria existir.

O dogma popular, compartilhada entre os banqueiros centrais, hoje, é que a falta de demanda é a fonte de todo o mal causando a inflação sub-par. Uma vez que uma tal conclusão foi atingida, se torna provas abundantes. Este é um fenómeno conhecido como viés de confirmação na economia comportamental. Outras explicações para a baixa inflação hoje estão postas de lado.

As pessoas que estão convencidos de que eles possuem a única abordagem analítica correta para um problema são rotulados ouriços no Superforecasting livro de PhilipTetlock. Ouriços perceber todas as informações recebidas através da sua uma lente aparentemente correto, tornando-os cegos para interpretações alternativas.

No caso dos bancos centrais do mundo, vistas fortemente arraigadas são, então, reforçada por pensamento de grupo. Não é nenhuma surpresa, portanto, que o presidente do BCE Mario Draghi defende sua política, dizendo que todos os outros grandes bancos centrais estão fazendo o mesmo -que pela forma como não se mantém para taxas negativas. E, claro, se o problema persistir - como a inflação undershooting mais uma vez - isso só pode ser devido a outras deficiências de demanda, em vez de outros fatores, como um choque petrolífero.

Uma frente unida, para não mencionar um acesso sem precedentes a dados, significa que os bancos centrais estão altamente respeitado, ou pelo menos raramente acusados. Mas as críticas da actual política está crescendo, especialmente na Alemanha. O ministro das Finanças, Wolfgang Schäuble supostamente joga a culpa para a metade o sucesso da AFD em eleições recentes. Dois meses atrás grupos parlamentares atacou o BCE por sua política de taxa zero / negativo e sugeriu Berlin intervém - em vigor questionar a independência do BCE.

Tal coro mostra que a política monetária balançando a extremos tem consequências muito além do domínio dos mercados financeiros ea economia real. É perigoso para os bancos centrais não considerar essas consequências mais amplas, especialmente uma vez que pode-se argumentar que eles não têm o mandato para exercer tal influência sobre as sociedades e os cidadãos.

DB então demonstra a maior falácia lógica de qualquer estímulo monetário: fazendo "o que for preciso", ou "começar a trabalhar", os banqueiros centrais simplesmente remover o fardo sobre os políticos para fazer o seu trabalho. Em vez disso, tudo se torna uma função da política monetária e, portanto, o mercado de ações. Não é de admirar que cada vez que Obama falar, sua primeira glória é o quão alto o mercado de ações é. No entanto, os bons dias não vai durar.

Os benefícios da política cada vez mais frouxa estão diminuindo enquanto o litania de distorções, perversões e desincentivos cresce a cada dia. Savers são punidos e os especuladores recompensado. Más companhias sobreviver, enquanto as boas empresas estão com muito medo de investir. Além disso, os governos já não temem que a incapacidade de reformar as suas economias ou reduzir a dívida vai aumentar o custo dos empréstimos. Na verdade, o endividamento total na zona do euro tem vindo a aumentar, com o Pacto de Estabilidade e Crescimento reformado e re-interpretada como desdentada como sempre. Risco-se espalha praticamente desapareceram mercados de títulos fromgovernment. Mal necessário trabalho, bancário, reformas educacionais, e de governança políticos têm sido abrandado ou abandonados.

Outro problema é que os jogos de generosidade e risco moral são difíceis de sair. O BCE tornou-se o capanga de mercados cada vez mais exigentes, com os investidores já zurrar para outro ramal de flexibilização quantitativa em setembro. Há também evidências de que a política atual reduz a pressão sobre os bancos para aumentar o capital e para limpar empréstimos inadimplentes (NPLs) e, assim, manter empresas não rentáveis ​​no negócio.

Aliás, quando DB diz que os investidores, isso significa que empresas como a Goldman Sachs, o ex-empregador de Mario Draghi. Voltar para DB, que passa a esfolar os aspectos negativos de políticas do BCE:

Enquanto o BCE está certo em dizer que ele não seja executado sem munição - em termos puramente técnicos do recente debate sobre o "dinheiro de helicóptero", sugere tanto - é em terreno mais frágil argumentando que a política tem funcionado como pretendido .... Por exemplo, os empréstimos ultra-baratos estão fornecendo suporte de vida para as empresas que não seriam viáveis ​​sob condições mais normais. Isto levou a capacidade de excesso de - para não mencionar a desinflação - através de muitas indústrias na Europa, com receitas caindo em comparação com ativos. No ano passado, 40 por cento das empresas não tinha crescimento de primeira linha. É irônico, portanto, que muitos pensam a produtividade pode ser o pontapé inicial através de taxas ainda mais baixas.

Outro ponto negativo é claro que os poupadores não têm certeza de renda a longo prazo, uma vez que tornou-se praticamente impossível alcançar retornos reais em activos geradores de juros. Além disso, dados do inquérito sugerem que o pensamento do consumidor tem sido seriamente chocado com taxas negativas. Em vez de regozijar-se com o dinheiro livre, a maioria vê o movimento como um sinal de taxas de socorro - dados de gastos encharcados iria apoiar este ponto de vista. Os alemães, por sua vez, acha que o banco central está incentivando endividamento e libertinagem em vez de poupança e estabilidade.

Na verdade, mais instituições estão começando a expressar suas preocupações. Na sua conferência de imprensa anual, Bafin, watchdog financeira da Alemanha, advertiu que as taxas de juro baixas eram um "veneno que escoa" para as instituições financeiras dependentes de taxas de juros e se preocupa alguns fundos de pensões podem falhar para proporcionar benefícios garantidos. BaFin calcula cerca de metade dos bancos da Alemanha têm uma exposição acrescida às mudanças de juros e pode, portanto, tem que manter mais capital. Bundesbank membro do conselho Andreas Dombret advertiu que os bancos podem ter de aumentar os encargos para os seus clientes.

Ainda um outro lugar para olhar se você questionar a política do BCE é o Japão. O seu banco central introduziu taxas de juros negativas em janeiro e foram mal recebidas por instituições financeiras, bem como famílias e empresas. Isto tem sido atribuído ao excedente no setor privado do Japão e da preferência entre as famílias para depósitos, obrigações e produtos garantidos pelo principais. Um aumento no responsabilidades projectadas com benefícios (PBO) devido ao declínio na taxa de desconto também não ajudou. O impacto negativo sobre as instituições financeiras japonesas é ainda mais claro, na forma de custos de exploração mais elevados sobre os seus depósitos em conta corrente do banco central, as margens de crédito mais estreitas e as restrições sobre a criação de crédito. Ameaçadoramente para a Europa, estas repercussões são o resultado da implementação simultânea de flexibilização quantitativa e taxas negativas. E esta política concorrente também é prejudicial para próprias finanças do Banco do Japão.

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Longo prazo a consequência negativo das taxas de ultra-baixa e recuos de títulos soberanos vem de uma falta de reforma económica. Não era para ser assim. Imediatamente após a crise o negócio implícita era de que os políticos iria reduzir os níveis de dívida pública e implementar as reformas necessárias enquanto que o BCE forneceu-lhes o tempo necessário e vento de cauda monetária.

Alguns banqueiros ex-centro de argumentar que desde o início um padrão evoluiu onde os governos não cumprir as suas tarefas de modo que o BCE, como o salva-vidas de último recurso, foi forçado a intervir cada vez mais agressiva. Mas é igualmente plausível, embora impossível de provar, que os políticos atrasada fazer escolhas difíceis, sabendo que o BCE gostaria de "fazer o que for preciso", uma vez que, eventualmente, disse explicitamente. Com os riscos associados à incapacidade de reformar as suas economias ou reduzir a dívida removido, cortesia do auto-designado comprador de último-resort da dívida soberana, os políticos eleitos não precisava de nenhum incentivo para atender aos interesses nacionais. Na verdade, seis anos após o início do endividamento total europeu crise na zona do euro continua subindo.

E agora a conclusão deste discurso épico:

O BCE tem - provavelmente com muito boas intenções - manobrou-se em uma posição em que as expectativas do mercado estão tendo uma influência crescente sobre a sua política. Isto é em parte o resultado da tendência do banco central a elevar as expectativas do mercado à frente das decisões políticas, colocando, assim, a pressão sobre os membros do conselho para entregar.

Com o seu "o que for preciso" postura do BCE removeu incentivos para os governos para reformar e distorceu os preços dos rendimentos de títulos do governo com base no mercado. Os políticos também estão presos porque as reformas impopulares provavelmente vê-los substituído por políticos mais nacionais e euro-cético, o que representa um risco ainda maior para a zona do euro.

presidente do BCE, Mario Draghi tem dito repetidamente que ele não pode fazer o cumprimento de sua descrição do trabalho dependente se outros agentes (isto é, os políticos) cumprir a deles. Mas o mundo real é o que é - ignorando as consequências mais amplas de política monetária levou a última crise.

O Conselho Alemão de Especialistas em Economia argumenta que uma avaliação completa de todas as consequências das decisões monetárias é um pré-requisito para uma política monetária competente. Hoje, o saldo das consequências aponta para areversal na política do BCE.

Por que tudo isso soa familiar? Ah, sim, porque temos vindo a alertar sobre tudo isso desde o dia em que o Fed lançou QE, e advertiu que não há nenhuma maneira tal política não ortodoxa acaba bem. Sete anos mais tarde, o economista-chefe do maior banco da Europa admite que foram local. Esperamos que muitos mais estrategistas e economistas para fazer admissões comparáveis, se eles já não a portas fechadas.

Por outro lado, "pensamento de grupo", como DB chama, em torno Draghi e os planejadores centrais é impenetrável, e, infelizmente, tudo isso vai ser ignorado. É por isso que a única forma real desta bolha final é resolvido, é quando ele explode. Que também é algo que temos dito há muito tempo: em vez de combater os bancos centrais, apenas deixá-los a atingir seus objetivos o mais rápido possível.

Em última análise, agora é tarde demais para mudar qualquer coisa de qualquer maneira, mais o colapso econômico, financeiro e social inevitavelmente virá, seja em um mês ou uma década. O melhor que aqueles que estão prestando atenção pode fazer é se preparar. Quanto a todos os outros ... eles podem encontrar conforto em suas câmaras de eco que ignoram a realidade de que suas ações criar.

Essa verdade desagradável lado, descobrimos que o concurso super pesado agora oficial entre o Deutsche Bank e o BCE pode ser muito mais divertido do que mesmo que entre Hillary e Trump. Felizmente pipoca ainda é abundante e barato. Para agora.

Fonte: Deutsche Bank