Se preparando para a próxima recessão

O Fed está preparando US $ 1 trilhão em QE para a próxima recessão: Deutsche

Zero Hedge

3 de março de 2017

Embora nas últimas semanas tenha havido um aumento substancial na conversa de normalização do balanço do Fed, de acordo com um novo relatório dos analistas do Deutsche Bank, pode ser tudo por nada por uma simples razão: se os EUA encontrarem uma recessão nos próximos anos, A reação mais provável do Fed seria outro US $ 1 trilhão em QE, atrasando indefinidamente quaisquer expectativas para um retorno a um balanço "normal".

Como lembrança, a partir deste mês, a duração do último ciclo expansionista - como definido pelo NBER - atingiu 93 meses, superando os 92 meses do ciclo 1982-1990, e é agora o terceiro mais longo da história. Se o ciclo persistir por mais 27 meses, ou pouco menos de dois anos e meio, seria o período mais longo de "crescimento econômico" na história.

Essa observação levou à especulação de que em algum momento nos próximos anos, a economia dos EUA finalmente sucumbirá ao que historicamente tem sido uma contração na produção, também conhecida como recessão. A questão, então, é como o Fed responderia. A resposta, de acordo com uma análise do Deutsche Bank sobre a forma futura do balanço do Fed, é com outra uma injeção de liquidez de US $ 1 trilhão, o que pararia em seus planos quaisquer planos para uma renormalização do balanço do Fed.

Como escreve Matthew Luzzetti na sua análise, até este ponto, o contexto econômico considerado é relativamente otimista: a economia é assumida para não entrar em recessão nos próximos oito anos eo Fed é capaz de normalizar a taxa de fundos alimentares em linha com Suas expectativas. No entanto, dado que a expansão atual já está bem avançada, é possível que a economia entre em recessão antes que o balanço do Fed se normalize.

Perspectivas para a normalização do balanço seria dramaticamente alterada por uma recessão, potencialmente mesmo um leve. Isto porque, com a taxa dos fundos alimentares ainda relativamente perto de zero ea taxa dos fundos alimentares neutros potencialmente remanescentes nos próximos anos, o Fed pode não ser capaz de fornecer alojamento suficiente, reduzindo apenas a sua taxa de política. Assim como no rescaldo da crise financeira, o Fed pode ter que recorrer a outra rodada de QE para apoiar a economia durante a próxima recessão.

Como uma recessão afetaria a capacidade do Fed de normalizar seu balanço patrimonial? DB explica:

Usamos a análise recente feita pela equipe do Fed para calibrar a função de reação do Fed a uma recessão nos próximos anos. Este trabalho considerou como o Fed responderia a uma recessão severa, semelhante em magnitude à crise financeira, com a diferença de desemprego aumentando 5 pontos percentuais, e com a taxa de fundos federais já em 3%. Usando o modelo do Fed da economia dos EUA, FRB / US, este trabalho concluiu que a taxa de fundos alimentares deve ser cortada significativamente abaixo de zero para fornecer alojamento suficiente para a economia em resposta à recessão. Com a taxa de fundos federais real limitada pelo limite inferior zero, o documento acha que o Fed poderia fornecer acomodações semelhantes por uma combinação de outro programa QE e forte orientação para a frente sobre o caminho futuro da taxa de fundos alimentados. O tamanho do pacote QE necessário é significativo: US $ 2 milhões.

De certa forma, este cenário parece muito pessimista. A magnitude da recessão considerada é provavelmente mais grave do que a da próxima recessão por várias razões: (1) consideram uma recessão em consonância com a crise financeira, (2) há evidências limitadas de desequilíbrios substanciais ou superaquecimento na economia que Deve limitar a profundidade da próxima recessão, e (3) a política monetária ainda é acomodativa. Em vez disso, uma recessão mais suave parece mais provável. Por outro lado, pode ser otimista supor que a taxa de fundos alimentares é capaz de atingir 3% antes da próxima recessão, sugerindo que o Fed poderia ter menos espaço para aliviar a política monetária, cortando as taxas e, portanto, pode ter que recorrer a um QE maior programa.

Consideramos um cenário alternativo em que a economia entra em recessão mais leve em 2020, já que o Fed elevou a taxa dos fundos alimentados para pouco mais de 3%. Assumimos que a recessão faz com que a taxa de desemprego suba 2,5 pontos percentuais.

Usando os resultados do trabalho do pessoal do Fed e assumindo que os resultados podem ser estendidos linearmente, uma recessão que é metade severa exigiria que o Fed realizasse um programa QE de US $ 1 milhão em 2020. Suponhamos que isso ocorra através de compras de títulos do Tesouro, Com a distribuição de vencimento dessas compras consistente com QE3. Finalmente, neste cenário, o Fed reinvestirá o produto de seus títulos MBS em 2020 e 2021, mas não aumenta suas participações.

Neste cenário, o tamanho da carteira do Fed sobe acima de US $ 4 trilhões, próximo de seu recorde, e não se normaliza até o final de 2024, que é o fim do nosso horizonte ( Figuras 7 e 8). O excesso de reservas permanece elevado em torno de US $ 800 bilhões naquele momento, sugerindo que poderia levar mais três a quatro anos - ou daqui a uma década - o balanço do Fed se normalizar nesse cenário.

Este é apenas um exemplo de incontáveis cenários alternativos que devem ser considerados. O momento da normalização estender-se-ia ainda mais para o futuro com programas QE mais amplos, o que seria necessário se a recessão for mais profunda ou se a taxa dos fundos alimentares no início da recessão não for tão elevada como supomos. Por outro lado, o tamanho requerido do programa QE para combater a desaceleração será menor se o ponto de partida para a taxa de fundos federais for maior (tomando o nível da taxa neutra de fundos federais como determinado) ou se a recessão for mais baixa.

Desta forma, interromper o reinvestimento pode realmente aumentar o tamanho necessário do programa QE futuro, limitando o quão alto o Fed é capaz de aumentar a taxa de fundos alimentados antes da recessão. Isso, por sua vez, aumenta a probabilidade e o tamanho de um eventual programa QE em resposta à próxima recessão. A magnitude deste efeito é provável que seja substancial na opinião do fed, dado que colocam a ênfase considerável em como é o estoque de seus recursos que facilita condições financeiras comprimindo prêmios do termo. Em uma nota de rodapé a um recente discurso do presidente Yellen, notou-se que a maturidade declinante da carteira do Fed em 2017 elevaria os rendimentos do Tesouro a 10 anos em cerca de 15bp - um efeito equivalente a cerca de um aumento de 50pb na taxa dos fed funds. Assim, o trade-off entre o aperto através da taxa de fundos alimentados ou através da redução do balanço é uma consideração não trivial.
Esses resultados sugerem que, para normalizar o tamanho e a composição de seu balanço a longo prazo, o objetivo mais importante do Fed pode ser ajudar a economia a evitar uma recessão. Aperfeiçoamento das condições financeiras devido ao início do desenrolar do balanço pode limitar a medida em que a taxa dos fundos federais pode aumentar antes da próxima recessão, aumentando a probabilidade e o tamanho do próximo programa QE e, assim, atrasando a normalização do balanço.