“O colapso está chegando” – GE Agora está negociando como lixo
14 de novembro de 2018
Duas semanas depois que informamos que a GE se viu bloqueada no mercado de papéis comerciais após os rebaixamentos que a tornaram inelegível para a maioria dos investidores do mercado financeiro, a dor continuou, e ontem a General Electric perdeu pouco mais de US $ 5 bilhões em capitalização de mercado. Embora muito menos do que os US $ 49 bilhões eliminados da AAPL no mesmo dia, foi sem dúvida a maior manchete.
As ações caíram -6,88% depois de caírem até -10% nas mínimas, depois que o CEO da empresa, em entrevista à CNBC ontem, não conseguiu tranquilizar os temores do mercado em relação a uma posição financeira enfraquecida. O CEO sugeriu que a empresa agora venderá com urgência ativos para lidar com a alavancagem e sua precária situação de liquidez, por meio da qual terá que contar com revólveres - e com a generosidade de seus bancos - agora que está fora do mercado de papéis comerciais.
De fato, as ações atingiram os níveis vistos pela primeira vez em 1995 e só foram menores desde a crise financeira, quando atingiram US $ 6,66 em março de 2009. Para um pouco de perspectiva, o Deutsche Bank observa que o valor de mercado da GE agora é de US $ 69,5. bn e é a 80ª maior empresa do S & P 500. No entanto, em agosto de 2003, a GE era a maior empresa do índice (e regularmente o mundo entre 1993-2005) com valor de mercado de US $ 296 bilhões, US $ 12 bilhões a mais que a Microsoft. Lugar, colocar. Desde então, a gigante de tecnologia cresceu para ser uma empresa de US $ 826 bilhões bem maior do que 10 vezes, enquanto o market cap da GE atingiu (ironicamente) durante a bolha pontocom em agosto de 2000 em $ 594BN antes de cair primeiro no crash tecnológico e depois GFC.
Mas, embora a maioria dos investidores esteja se concentrando no patrimônio variável da GE, a maior preocupação é o que acontece com a gigantesca carga de dívidas da empresa, especialmente se for rebaixada para sucata.
Primeiro, alguns antecedentes: a GE tinha cerca de US $ 115 bilhões em dívidas no final de setembro, ante US $ 136 bilhões no ano anterior. E enquanto a GE está almejando um índice de alavancagem líquida de 2,5x, isso não tem sido suficiente para apaziguar os avaliadores de crédito, que recentemente expressaram preocupação de que o negócio de energia da GE e os fluxos de caixa deteriorados continuarão a enfraquecer a posição financeira da empresa. Como resultado, a Moody's rebaixou dois níveis da GE no mês passado para Baa1, três etapas acima do nível especulativo. A S & P Global Ratings e a Fitch Ratings atribuem à empresa um BBB + equivalente, todas com perspectiva estável.
O problema é que, embora as agências de classificação ainda mantenham a GE como uma empresa de grau de investimento, o mercado discorda.
A GE - uma das 15 maiores emissoras de ambos os índices dos EUA e da UE - foi recentemente rebaixada para o grupo BBB e, recentemente, em setembro, estava negociando 20 pontos-chave em títulos BBB-. No entanto, eles cruzaram no final desse mês e agora trocam 50bps de largura para a média do ponto mais fraco do IG.
Em outras palavras, a GE já está negociando como lixo, e se tornou o proverbial canário da mina de carvão pelo que muitos disseram que poderia ser o maior risco do mercado de títulos: mais de US $ 1 trilhão em dívidas potenciais ou títulos de investimento. que acabam sendo rebaixados para alto rendimento, resultando em uma crise de junk bonds.
Como observa Jim Reid, do Deutsche Bank, o colapso recente da GE chegou no momento em que muita discussão nos últimos meses tem sido de cerca de BBBs como uma porcentagem do tamanho do mercado de HY. Desde 2005, os BBBs têm crescido constantemente como percentual do HY voltando acima do pico anterior em 2014 (175%) antes de estender esse crescimento para um nível atual de 274%. Enquanto isso, o total nocional da dívida com grau de investimento BBB cresceu para US $ 2,5 trilhões em valor nominal hoje, um aumento de 227% desde 2009, e agora representa 50% de todo o índice IG.
Em seguida, para ter uma ideia de quão grande é o risco de anjos caídos nos EUA, considere que a parte BBB do índice IG é agora ~ 2.5x tão grande quanto o índice HY inteiro.
As empresas BBB tão grandes - e nenhuma maior que a GE - com uma história de crédito em deterioração tendem a aumentar ainda mais a pressão, uma vez que os investidores temem os riscos de um eventual rebaixamento para a HY e uma inundação de papéis nesse mercado. Isso, como escreve o Deutsche Bank, não está ajudando a GE no momento e pode ser um ensaio geral para o que acontece para os emissores de BBB mais fracos e grandes na próxima recessão.
Enquanto isso, enquanto a GE não está negociando como uma sucata de puro sucesso de jogo ainda, ela está bem no caminho, conforme mostra o gráfico a seguir da distribuição da GE no contexto de IG e HY.
O que é ao mesmo tempo triste e irônico: como Sebastian Boyd da Bloomberg escreve esta manhã, “os CEOs da empresa se gabavam de sua classificação AAA como um ativo estratégico fundamental, mas era mais do que isso. O rating, mantido por mais de meio século, simbolizava o status da empresa como defensora do comércio americano. Agora, a Microsoft e a Johnson & Johnson são as únicas empresas dos EUA com a melhor classificação da S & P. ”
E enquanto as agências de rating ainda não indicaram que estão contemplando cortes adicionais no grau de investimento da empresa, o mercado de títulos claramente acordou, e em nenhum lugar mais do que no espaço de swap, onde os Credit Default Swaps da GE explodiram nas últimas semanas.
Que tipo de impacto o downgrade da GE teria? Com US $ 48 bilhões em títulos do índice Bloomberg Barclays US Corporate, a GE se tornaria quase 9% do universo BB. E uma olhada no gráfico de Boyd abaixo mostra que o mercado está cada vez mais precificando os títulos elegíveis ao índice da GE como lixo, especialmente no contexto da mudança no último mês.
Um risco adicional para o perfil de crédito da empresa: a GE tem mais dívidas vencendo nos próximos 18 meses do que qualquer outro tomador com rating BBB: esse fato por si só torna-a mais exposta a taxas mais altas, de acordo com Boyd.
Enquanto isso, a disseminação contínua da GE, e o preço equivalente, não escapou despercebido, e como já advertimos há algum tempo, poderíamos prever uma reprecificação mais ampla no setor de crédito. Como o CIO do Guggenheim comentou esta manhã, “o selloff na GE não é um evento isolado. Mais créditos de grau de investimento a seguir. O slide e o colapso na dívida de grau de investimento já começaram ”.
Então, novamente, a preocupação de Minerd empalidece em comparação com o que alguns outros estrategistas de crédito. Em uma entrevista à TV Bloomberg em 8 de novembro, Bruce Richards, presidente e diretor executivo da multibilionária Marathon Asset Management, alertou que as empresas superalavancadas “serão esmagadas” na próxima recessão. Richards também advertiu que quando o ciclo se tornar “sem liquidez no mercado de alto rendimento, quando essas dezenas de bilhões ou potencialmente centenas de bilhões caírem em terra de lixo, é“ Cuidado! ”Porque vai grandes ajustes de preços ”.
The selloff in GE is not an isolated event. More investment grade credits to follow. The slide and collapse in investment grade debt has begun.
Ecoando o que dissemos acima, Richards observou que cerca de US $ 1 trilhão de títulos são classificados como BBB, como grau de investimento, quando eles têm índices de alavancagem dignos de lixo, acrescentando que “a lente de aumento está mudando” para as empresas de classificação.
Por enquanto, a “lente de aumento” parece ter se concentrado na GE e, a julgar pelo golpe nos spreads desse crédito de “grau de investimento”, o que ela descobriu foi inesperado. O que nos leva à pergunta que fizemos no topo: será que a GE será o canário da mina de carvão da crise de crédito e, quando a próxima crise finalmente chegar, o maior anjo caído de todos eles?
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