Mercados

"Os mercados estão pronos para um evento Black Swan" - Por que a maioria dos fundos 'Bem cobertos "não vai sobreviver

Zero Hedge

20 de agosto de 2016

George Sokoloff, fundador e CIO da Carmot Capital, explicou recentemente porque as estratégias de alocação de ativos típicos, incluindo o pessoal empregado pela maioria dos gestores de fundos de hedge "sofisticados", acabam ficando abatidos durante choques de mercado, apesar de a percepção de ser "bem protegido". Um tem que olhar mais longe do que a última "grande recessão" para obter um vislumbre de quão bem os típicos carteiras "hedge" saíram durante o último evento "Black Swan".

Infelizmente, grandes grupos de capital institucional têm crescido cada vez mais acostumados a tomar decisões de alocação com base em retornos de curto prazo e desempenho relativo em vez de retornos absolutos durante longos períodos de tempo. Portanto, as perdas maciças são ok, desde que todos estão a perder dinheiro, ao mesmo tempo, certo? retornos absolutos única diferença para os otários que estão realmente planejando usar esses ativos de pensão para se aposentar em algum ponto. E, como para o gestor de fundos hedge, não se preocupe se os seus retornos relativos sofrer como isso não é um negócio tão grande ou ... simplesmente desligar o seu fundo de baixo ... ir em um tempo muito longo de férias, em seguida, voltar e elevar ainda mais recursos do que antes. Mas discordo.

Em entrevista ao International Business Times, Sokoloff aponta que a maioria das estratégias de investimento seguem uma distribuição Taleb que fornecem a aparência de baixo risco e retornos constantes, mas na realidade oferecem aos investidores uma alta probabilidade de um pequeno ganho e uma pequena probabilidade de uma perda devastadora. Infelizmente, como Sokoloff aponta, a maioria do capital institucional em todo o mundo é alavancado a tais estratégias. Assim como no "grande recessão", fundos que se baseiam na "diversificação", como uma estratégia de cobertura tem um despertar rude durante eventos Black Swan como correlações convergir para 1 e os benefícios de tal diversificação são apagadas.

"Você poderia estar fazendo 5% ao ano, mas então não poderia vir de um ano que você perde 30% ou talvez mais, e esse é o tipo da natureza grande da distribuição Taleb", disse Sokoloff.

"Infelizmente a maioria das estratégias de investimento realmente seguem que, incluindo os fundos de hedge muito sofisticadas, fundos de paridade de risco etc. Essencialmente todo o modelo de doação, grandes doações, escritórios familiares e instituições, todos eles têm investimentos e suas carteiras infelizmente seguir a distribuição Taleb e eles fazem têm uma cauda esquerda gordura.

"Eles tentam proteger-lo tanto quanto eles podem apenas puramente diversificação. Mas eventos de liquidez são tão insidioso que os seus benefícios são ido simplesmente porque suas correlações começar a convergir para um ".

Sokoloff usa uma analogia muito simples para ilustrar os riscos de estratégias típicas de alocação de portfólio, olhando para o que teria acontecido a um gerente de dinheiro prudente, com base em 1912 em Genebra, que construiu uma carteira diversificada de ações e títulos de mercados desenvolvidos e emergentes:

Imagine ser um gerente de riqueza a partir de Genebra em 1912, tentando criar uma boa carteira diversificada de obrigações de mercados desenvolvidos, e os títulos de mercados emergentes, diz Sokoloff.

Digamos que 39% dos ativos dos clientes seria dividido entre ações da Grã-Bretanha, França, Império Alemão, Áustria-Hungria e Itália: verdadeiramente maduros, mercados desenvolvidos.

Cerca de 21% dos ativos iria em ações das duas economias que mais crescem: Império Russo e da América do Norte Estados Unidos. O gerente de riqueza também pode colocar um smidge em economias emergentes como a Argentina, o Brasil ou o Japão.

Em obrigações, alocação seria um pouco semelhante. Leitoas com sub-3% de rendimento seria o ponto de referência, com o resto dos títulos desenvolvidos e emergentes negociação com um spread.

Alternativas de investimento pode ser em qualquer coisa desde terras aráveis ​​na Rússia central ou o Great Plains, às ações de novas startups automóvel ou de avião na Europa e na América, para empreendimentos industriais japoneses.

Como aponta Sokoloff, esta carteira "prudente" teria enfrentado saques de até 80% durante a próxima década. As pessoas tendem a confiar em relações historicamente estáveis ​​entre títulos e ações, e quando essa relação se rompe - como muitas vezes acontece em um evento de liquidez - até mesmo estratégias complicadas envolvendo cerca de arbitragem, essencialmente explodir.

O problema típico com estratégias para lucrar durante eventos Black Swan é que os fundos que estão genuinamente cobertos contra o risco sistémico tendem a abaixo do desempenho durante períodos de estabilidade do mercado relativo devido aos custos de cobertura. E dado o foco no desempenho de curto prazo no mercado de hoje, a maioria do capital institucional não tem paciência para ficar com os gestores de fundos que consistentemente abaixo do desempenho durante a mercados estáveis, mesmo que a recompensa pode ser enorme durante um ciclo de baixa. Mas, Sokoloff observa que existem estratégias que proporcionem retornos mínimos durante os períodos "normais" de mercado e retornos estelares durante os eventos "Cisne Negro", as estratégias que ele se refere ao "Santo Graal".

Há uma série de tipos de estratégias que tornam bons candidatos para o Santo Graal. Muitos derivados gosto condições quando a volatilidade saltos. Durante uma crise de crédito do mercado de ações se espalha entre as obrigações de qualidade diferentes começam a aumentar à medida que as pessoas vêem maior probabilidade de incumprimento dos títulos de menor qualidade. Isto é onde você pode jogar no espaço derivados que depende dos spreads de crédito; assim swaps de crédito por exemplo.

conselheiros de negociação de commodities (CTA), ou pessoas olhando para o movimento de futuros de diferentes tipos e tomando as apostas em ambos os lados, seria outra classe candidato de ativos para este tipo de cobertura.

Outra cobertura interessante seria a sub-classe de gestores macro, o muito criticado investidores macro que são realmente contrarios. Eles acreditam que haverá haverá alguns choques econômicos daqui para frente, especialmente com mercados como a China e outros países emergentes; ou que a política incomum do Japão vai sair pela culatra. O mais conhecido neste campo são os gostos de Hugh Hendry em Eclectic e Kyle baixo de Hayman Capital.

Sokoloff disse: "Aqueles são os gestores que utilizam uma grande quantidade de instrumentos macro que estão convexa na natureza e eles estão apenas tentando momento em que as coisas começam a ir para o sul. Eles não foram muito bons desempenhos; eles têm sido odiado últimos sete anos e perderam ativos também. Mas, ainda assim, eles são uma boa cobertura. "

O último candidato seria traders algorítmicos que se beneficiam da prevalência do medo no mercado. Quando o medo atinge mercados as pessoas começam a agir de forma muito caótica. Sokoloff aponta que a psique humana é realmente atento de uma certa maneira, o que torna os seres humanos muito previsível quando entram em pânico. Isso faz com que um campo maduro para a colheita com algoritimos.

"Há comerciantes algorítmica que também oferecem retornos convexas, cobertura retornos de risco cauda e que permite que você também se beneficiam muito fortemente a partir de qualquer tipo de colapso, slide ou situação de risco. E isso é o campo que estamos em ".

Finalmente, Sokoloff aponta que nosso ambiente atual é propício para um evento Black Swan enquanto a única coisa que falta é o catalisador adequado.

"O que estamos vendo agora, infelizmente, é estagnação. A taxa de crescimento é zero para os mercados desenvolvidos. Esse é o precipício. Esse é o ponto de disparo para o sistema financeiro para começar a sofrer choques.

"Volumes de comércio global nos últimos 18 meses ter ido a lugar algum. importação pura e comércio de exportação não está crescendo. É a zero, que tipo de diz-lhe que, se o comércio é plana onde é que o PIB realmente crescer em? E na maioria das vezes é só reunir as despesas. Isto é, obviamente, uma situação de não-sustentável.

"A situação não sustentável necessita de um ponto de disparo ou um ponto de inflamação antes que possa realmente entrar em erupção. Há pontos de inflamação abundância; política, militar, económica, social. Eles simplesmente não estão provocando ainda. Mas eles vão em algum ponto.

"Francamente, a situação que temos agora poderia ser apenas como 1912."