Bill Blain: "É difícil ser um banqueiro central"

Bill Blain

16 Junho, 2017

By Bill Blain of Mint Partners

Blain’s Morning Porridge 

"Às vezes eu acreditei até seis coisas impossíveis antes do café da manhã ..."

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É difícil ser um banqueiro central. A expectativa de que eles estão fazendo o certo é forte sobre eles. Gostaríamos de acreditar que os banqueiros centrais são seres mundanos omnentes (porque gostamos da idéia de um universo ordenado), mas a verdade é que eles são tanto refém dos ventos inconstantes do destino econômico como o resto de nós. Apenas quando eles estão nos guiando para acreditar que a economia está prestes a explodir, ela se contrai. Assim como eles classificam os bancos, a economia então vota para o suicídio econômico coletivo. Assim como eles pensam que lamberam a inflação, os preços das commodities caíram.

A linha oficial na reunião da Reserva Federal de quarta-feira é: mais hawkish do que o esperado - 3ª caminhada em 6 meses e falando sobre eles normalizarão o balanço ao retirar ativos e limitar o reinvestimento. Eles esperam que o desemprego continue melhorando e permaneça robusto. Eles estão satisfeitos com as perspectivas de consumo e capex.

No entanto ... Tanto os EUA como o Reino Unido eram criadores de cartazes para o Crescimento Global no ano passado. Este ano, estão no fundo da mesa. As estimativas estão caindo ... O que mudou? Bem…. Isso é digno de um livro inteiro - e terá em tudo o que você lê na imprensa sobre confiança e política.

Uma das minhas piadas favoritas é sobre o Físico, o Matemático e o Economista. Eles estão presos na proverbial ilha do deserto e morrendo de fome. Uma lata de feijão se lava. Eles o encaram.

O Físico reflete e anuncia: "Se iluminarmos um fogo embaixo dela, a lata explodirá".

O matemático salta: "É claro, caso em que posso elaborar a trajetória de cada feijão para que possamos coletá-los ..."

Ambos se voltam para o economista e perguntam o que ele pensa ...

Ele reflete um pouco e responde: "Bem, suponha que tivemos um abridor de lata ..."

(Eu tenho um livro inteiro de piadas do Economist ... pelo menos 3 deles são divertidos ...)

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Na quarta-feira, o Federal Reserve subiu as taxas de 25 pb e nos disse que uma nova caminhada está chegando. Temos que levar a sério a análise deles. Eles têm o poder de fogo e a base analítica intelectual para nos dizer que a economia vai caminhar de forma semelhante. Mas ouça como eles dizem isso. É muito "assumir" que tivemos um momento de abertura de lata. Até mesmo a discussão sobre como o Fed vai normalizar o balanço foi elaborada em termos de: "nós deveremos normalizar, desde que a economia evolua amplamente como antecipado".

O que isso significa para os mercados? Bem, você pode comprar o que o Fed está dizendo - o que é um crescimento constante. Ou você pode ouvir o que os macro economistas estão falando sobre o quão forte são os fundamentos econômicos em termos de taxas ainda mega-baixas e declínio negativo. Ou você pode ouvir o ruído político e concluir (com a óbvia exceção do Reino Unido) não há problemas políticos, portanto, potencial para o lado oposto.

A perspectiva macro e a situação política são argumentos poderosos. Embora o Fed esteja falando sobre a normalização do balanço, não existem outros bancos centrais. Portanto, o dinheiro barato continua a justificar a força contínua dos mercados de ações, enquanto as taxas baixas mantêm os títulos interessantes. Se houver uma tendência óbvia no trabalho é uma re-alocação maciça de capital de investimento de títulos em ações - o que faz todo o sentido, pois você não pode sobreviver com interesse real negativo!

Mas, mas e mais, novamente.

O que as taxas baixas realmente significam e o que eles realmente conseguiram esses últimos 8 anos? As taxas ultra baixas estimularam o crescimento econômico real eo investimento de capital? Não estou convencido. Eles criaram inflação maciça em ativos financeiros: títulos e ações.

Quantas pessoas acreditam seriamente que a força do mercado de ações é devido aos fundamentos do crescimento explosivo que vem? Ou o mercado está realmente focado no contínuo dinheiro barato da QE que alimenta o boom da equidade? (Qualquer suposição sobre quanto do dinheiro arrecadado pelas empresas na era monetária ultra-barata foi gasto construindo fábricas ou infra-estrutura? Indício: é uma fração do dinheiro que gastaram comprando suas próprias ações.)

É nessas ocasiões quando lembro aos leitores que olhem para o portfólio deles e como seus ativos não estão correlacionados com a atual bolha de ativos financeiros maciços. Por exemplo, se você classificar-se um tomador de risco medido e está segurando uma dívida de alto rendimento (atualmente perto de máximos máximos) em 3% de ish, por que não possuir títulos de aeronave em 7%? Esse é apenas um exemplo ...