A bolha bancária

A Bolha do Banco Central: como vai explodir?

Zero Hedge
7  Novembro 2017

Alberto Gallo da Algebris Investments dá um passo para tirar o tiro na questão de US $ 64.000 (mais como trilhão) em um relatório publicado esta semana "The Central Bank Bubble: Como vai explodir?"

Gallo gerencia o Algebris Macro Credit Fund descrito como "uma estratégia sem restrições que investir em mercados globais de títulos e crédito e com a principal responsabilidade das Macro Estratégias" no site da empresa.

Gallo define a cena da seguinte forma.

A maioria dos investidores ainda está jogando o jogo e na mesma direção. Nós estimamos que atualmente existem cerca de US $ 11 milhões em títulos de rendimento negativo e mais de US $ 2 milhões em estratégias que explicitamente ou implicitamente dependem de volatilidade estável e correlações de ativos. Se as baixas taxas de juros e a QE tenham sido a alavanca, elevando os preços dos dividendos e dos ativos que pagam cupões, os bancos centrais são o fulcro.

Este ponto de apoio está mudando lentamente: o BCE acaba de anunciar uma redução em seu programa de compra de títulos, é provável que o Banco da Inglaterra subisse neste mês - mesmo em face da fraqueza econômica - o Fed provavelmente aumentará as taxas novamente em dezembro e O PBoC alertou recentemente sobre a sobreavaliação de ativos.

Uma das nossas partes favoritas do relatório é a infografia "The Magic Money Tree", que explica como a QE beneficiou uma infinidade de estratégias de investimento e criou a atual bolha para acabar com todas as bolhas.

Agora, Gallo é obviamente inteligente, porque ele não esconde suas cores para o mastro em um fator que irá picar a bolha do banco central. Em vez disso, ele oferece quatro cenários. A primeira ameaça é um aumento da inflação, que ele resume como se segue.

1. Inflação: após os nove anos de baixa inclinação, a probabilidade de aumento repentino da inflação está aumentando, à medida que os mercados de trabalho ficam mais apertados, a globalização deixa caminho para políticas protecionistas e a liquidez atinge as pequenas e médias empresas que criam empregos à medida que os bancos recomeçam empréstimo.

A inflação salarial para o lado, Gallo acredita que a China poderia continuar a exportar a inflação com base em uma economia chinesa mais resiliente do que o esperado. Gallo acredita que a China pode ter opções políticas suficientes para desinflar suavemente sua bolha de crédito. Embora possamos estar em desacordo, é uma possibilidade.

A segunda ameaça à bolha do banco central é ... banqueiros centrais.

2. Os próprios banqueiros centrais: os bancos centrais parecem ter mudado seu tom para se preocupar cada vez mais com a estabilidade financeira. Existem bons motivos para fazê-lo. Estamos há muitos anos em uma expansão síncrona global, e haverá pouca munição de política monetária para lutar contra uma nova desaceleração, com taxas de juros próximas de mínimos recorde e US $ 20 milhões em balanços globais do banco central. Em alguns países, como o Japão e a Suíça, os bancos centrais aumentaram seus balanços para tamanhos semelhantes às respectivas economias. A boa notícia é que alguns bancos centrais estão tentando conter o estímulo antes que seu mandato termine. O Federal Reserve está pronto para aumentar as taxas novamente em dezembro, o Banco de Inglaterra provavelmente caminhará, o BCE anunciou uma redução nas compras e o Banco do Canadá também subiu. A má notícia é que os mercados até agora ignoraram amplamente essa redução no estímulo.

Isso faz sentido ... os bancos centrais criaram a bolha via QE e ZIRP / NIRP, então, reverter essa estratégia poderia picar sua própria bolha.

A terceira ameaça é outra banda alegre de criminosos.

3. Políticos: o banco central QE não só reduziu os rendimentos e aumentou os preços dos ativos. Também suprimiu artificialmente a volatilidade. No entanto, a volatilidade pode voltar como as consequências do aumento da desigualdade na distribuição de riqueza, oportunidades e recursos naturais em todo o mundo. A última década foi excelente para os bilionários, não tão bom para a Main Street. A desigualdade de riqueza e oportunidade nas economias desenvolvidas alimentou votos de protesto contra o estabelecimento, como os de Brexit ou o presidente Trump. Outros partidos populistas estão a aumentar na Europa Continental e na Escandinávia. Por sua vez, o populismo doméstico e o nacionalismo nos países desenvolvidos podem aumentar o conflito comercial e o protecionismo - veja, por exemplo, a retirada potencial do NAFTA ou a ameaça tarifária UE-Reino Unido - além de exacerbar o militarismo e o conflito geopolítico. O populismo tem alimentado historicamente as despesas governamentais e os estímulos fiscais, os impostos mais elevados e as políticas de redistribuição agressivas, que poderiam retalhar os ativos sobrevalorizados e / ou atingir os ativos usados ​​como uma reserva de valor.

Não temos nada para adicionar.

4. O mercado: crescimento crescente, baixa inflação e baixas taxas de juros provaram ser uma benção para os mercados globais. Atualmente, existem US $ 20 milhões em ativos do banco central em todo o mundo, e cerca de 10% da dívida soberana global está sendo negativa. Os investidores têm comprado ações de rendimento e títulos para ganhos de capital, e têm vendido a volatilidade explicitamente ou posicionados em estratégias que são uma volatilidade implícita baixa. Estes assumem uma volatilidade estável e uma correlação entre o preço dos ativos. Por exemplo, as estratégias de paridade de risco assumem uma correlação negativa entre ativos de risco, como ações e "ativos livres de risco", como os tesouros dos EUA. Mas o que acontece se ambos diminuírem em conjunto e os investidores de baixa volatilidade se tornam obrigados a desenrolar suas carteiras?

Exatamente, isso é o que estamos esperando, mas qual é o catalisador? Ninguém sabe.

Se nos forçarmos a adivinhar o que irá espetar a bolha, provavelmente colocamos mais ênfase na China do que o relatório Algebris faz. No entanto, deixando de lado o que o causa, compartilhamos a visão de Gallo sobre algumas das principais mecânicas que estarão "em jogo" quando se desenrolar uma crise.

Como será a próxima crise?

Os mais de US $ 2 milhões em estratégias explícitas e implícitas de baixa volatilidade poderiam ser a centelha, semelhante à sub-prime para mercados de crédito em 2008, que foi de US $ 1,4 milhão. No entanto, uma crise futura seria muito diferente de 2008. Crescimento nos veículos de investimento passivo e no desajuste entre os ativos que compram e os passivos que eles emitem, falta de ativos livres de risco e cadeias colaterais em crescimento, diminuindo a liquidez da negociação devido a maiores requisitos de capital para Os concessionários apontam para uma maior fragilidade nos mercados financeiros.

Está perfeitamente configurado, se nós soubéssemos quando.

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Relatório completo abaixo ...