Investidores alertam para próximo colapso financeiro

O investidor "Big Short", Michael Burry, explica como os fundos de índices desencadearão o próximo colapso

Zero Hedge

5 de setembro de 2019

Depois de anos de silêncio no rádio, o Dr. Michael Burry - o pequeno investidor que chegou à fama por suas apostas contra títulos hipotecários subprime apresentados no livro (e mais tarde no filme) "The Big Short" - está mais uma vez fazendo rondas na mídia, falando sobre suas últimas ações e compartilhando seus pensamentos sobre as próximas grandes explosões do mercado.

E em uma entrevista à Bloomberg, Burry não decepciona. A certa altura, ele compartilha seu ceticismo em relação aos investimentos passivos e à enxurrada de dinheiro despejada em fundos de índice desde a crise financeira. Burry vê semelhanças entre esses fundos e os CDOs que quase derrubaram o sistema financeiro no período que antecedeu a crise.

Burry, que fez uma fortuna apostando contra os CDOs, argumentou que esses fluxos passivos distorcem os preços de ações e títulos da mesma maneira que os CDOs fizeram para hipotecas subprime. Eventualmente, os fluxos reverterão em algum momento e, quando o fizerem, "será feio".

"Como a maioria das bolhas, quanto mais durar, pior será o acidente", disse Burry, que supervisiona cerca de US $ 340 milhões em AUM na Scion Asset Management em Cupertino.

Essa é uma das razões pelas quais ele gosta de ações com valor de capitalização reduzida: elas tendem a ser sub-representadas em fundos de índice ou totalmente excluídas.

Eis o que Burry tinha a dizer sobre vários tópicos:

Fundos de índice e descoberta de preços:

Os bancos centrais e Basileia III removeram mais ou menos a descoberta de preços dos mercados de crédito, o que significa que o risco não tem mais um mecanismo preciso de precificação nas taxas de juros. E agora o investimento passivo removeu a descoberta de preços dos mercados de ações.

As teses simples e os modelos que levam as pessoas a setores, fatores, índices ou ETFs e fundos mútuos imitando essas estratégias - não requerem a análise do nível de segurança necessária para a verdadeira descoberta de preços.

“Isso é muito parecido com a bolha dos CDOs apoiados por ativos sintéticos antes da Grande Crise Financeira naquele estabelecimento de preços naquele mercado não foi feita por análises fundamentais do nível de segurança, mas por fluxos maciços de capital baseados em modelos de risco aprovados pela Nobel isso provou ser falso. "

Risco de liquidez

“O segredo sujo dos fundos de índice passivos - seja aberto, fechado ou ETF - é a distribuição do valor do dólar diário negociado entre os títulos nos índices que eles imitam. No Russell 2000 Index, por exemplo, a grande maioria das ações é de menor volume e ações de menor valor negociado. Hoje contei 1.049 ações que negociaram menos de US $ 5 milhões em valor durante o dia. Isso representa mais da metade, e quase a metade delas - 456 ações - negociou menos de US $ 1 milhão durante o dia. No entanto, por meio de indexação e investimento passivo, centenas de bilhões estão vinculados a ações como essa. O S&P 500 não é diferente - o índice contém as maiores ações do mundo, mas ainda 266 - mais da metade - negociadas hoje com menos de US $ 150 milhões. ”

“Isso parece muito, mas trilhões de dólares em ativos globalmente são indexados a essas ações. O teatro está ficando cada vez mais lotado, mas a porta de saída é a mesma de sempre. Tudo isso piora à medida que você entra em mercados ainda menos líquidos de ações e títulos em todo o mundo. ”

Não vai acabar bem

“Esse jogo estruturado de ativos é a mesma história repetidamente - tão fácil de vender, uma profecia auto-realizável quanto o maquinário técnico entra em ação. Todos esses gerentes de dinheiro comercializam taxas mais baixas por produtos indexados e passivos, mas não são tolos - eles compensam isso em escala. ”

“Potencialmente, piorando a situação, será a impossibilidade de desenrolar os derivativos e as estratégias de compra / venda nuas usadas para ajudar muitos desses fundos a pseudo-combinar fluxos e preços todos os dias. Esse conceito fundamental é o mesmo que resultou no colapso do mercado em 2008. No entanto, não sei qual será o cronograma. Como a maioria das bolhas, quanto mais tempo, pior será o acidente. ”

Almofada BoJ

“Ironicamente, o banco central japonês que possui muitos dos maiores ETFs do Japão significa que, durante um pânico global que revoga o dogma existente, as maiores ações desses índices podem ser relativamente protegidas em relação aos EUA, Europa e outras partes da Ásia que não o fazem. têm uma força estabilizadora semelhante dentro de seus ETFs e fundos gerenciados passivamente ".

Minúsculas do Japão subvalorizadas

“Não é difícil no Japão encontrar subvalorizações extremas simples - múltiplos com baixos ganhos ou múltiplos com baixo fluxo de caixa livre. Em muitos casos, a empresa pode ter dinheiro ou participações acionárias significativas que compõem grande parte do preço das ações. ”

“Há muito valor no espaço de pequena capitalização em tecnologia e componentes de tecnologia. Acredito muito no crescimento contínuo de tecnologias remotas e virtuais. A retração global nas indústrias de semicondutores, telas e afins afetou tremendamente as ações de empresas japonesas menores relacionadas. Espero que empresas como a Tazmo e a Nippon Pillar Packing, outra holding minha, recuperem com um beta alto para o setor, à medida que o estoque de componentes de tecnologia é finalizado e o crescimento é retomado. ”

Armazenagem de dinheiro no Japão

“O governo certamente gostaria que essas empresas mobilizassem seu dinheiro zumbi e outras reservas de capital aprisionado. Cerca de metade de todas as empresas japonesas com menos de US $ 1 bilhão em transações de valor de mercado a valores contábeis inferiores ao tangível, e o valor médio da empresa por relação de vendas dessas empresas é inferior a 50%. Há uma tremenda oportunidade aqui para reavaliar se as empresas levarem a governança mais a sério. ”“ Muitas empresas estão sentadas em pilhas maciças de dinheiro e participações. E essas participações são mais altas, em relação ao valor de mercado, do que qualquer outro mercado na Terra. ”

Ativismo dos acionistas

“Eu preferiria não ser ativo e, de fato, só estou me tornando ativo novamente em resposta ao profundo valor generalizado que surgiu com a liquidação em ações asiáticas nos últimos dois anos. Minha intenção é sempre melhorar a classificação das ações, ajudando a administração a ver os benefícios de uma melhor alocação de capital. Não estou tentando influenciar as operações dos negócios. ”

Apostar na falta de água

“Eu vendi esses investimentos alguns anos atrás. Atualmente, há muita demanda por esses ativos. Estou 100% focado na seleção de ações. ”

No final do mês passado, Burry sentou-se para uma entrevista com Barron, onde explicou o motivo de sua última posição longa na GameStop. Burry argumentou que o varejista de videogame em apuros estava subvalorizado porque a próxima geração de consoles de videogame da Sony e Microsoft provavelmente apresentaria unidades de disco ópticas físicas, o que significa que os jogadores teriam que comprar os jogos de um varejista de tijolo e argamassa se eles queriam tocá-los naquele dia. Ele acrescentou que a "narrativa de streaming" levou as ações da GameStop a serem extremamente subvalorizadas, e que 90% das 5.700 lojas da rede eram positivas para o FCF.